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【资料图】

2023年4月11日，央行披露了2023年一季度社融以及金融统计数据。3月新增社融5.38万亿元，对实体经济发放的人民币贷款新增3.95万亿元。

社融延续强势表现，宽信用稳步推进

3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿元，远超市场一致预期的4.42万亿元，宽信用效果显现。1）表内信贷表现亮眼。3月对实体经济发放的人民币贷款新增3.95万亿元，同比多增7033亿元。居民/企业贷款分别同比多增4908/2200亿元，共同助力表内信贷强势表现；2）3月新增表外融资1919亿元，同比多增1786亿元。其中未贴现银行承兑汇票同比多增1504亿元。3）3月直接融资新增9924亿元，同比少增1866亿元，其中政府债依旧占据主导地位。3月政府债券净融资额为6022亿元，同比少增1060亿元。同比少增主要由于去年财政前置发力导致基数较高。

居民信贷需求全面改善，企业信贷依旧表现亮眼

3月对实体经济发放的人民币贷款新增3.95万亿元，超过市场预期的3.09万亿元。其中：1）居民信贷需求全面改善。居民贷款新增1.24万亿元，同比多增4908亿元。其中居民短期贷款新增6094亿元，同比多增2246亿元，为一年以来最高，表明居民消费端或有所修复。居民中长期贷款新增6348亿元，同比多增2657亿元，主要由于房地产市场有所回暖。3月30大中城市商品房成交面积同比增长43.59%，增速环比提升超12PCT，房地产市场改善推动居民中长期贷款增长。居民端短中长期贷款连续两个月同比多增，需求拐点已来。2）企业实际融资需求持续强劲。3月新增企业贷款2.70万亿元，同比多增2200亿元。其中新增中长期贷款2.07万亿元，同比多增7254亿元，企业信贷结构持续优化，信贷需求依然旺盛。从投向来看，信贷需求或仍主要集中在基建与制造业等领域，政策性开发性工具带动效果犹存。政策性银行也在持续加大制造业领域贷款投放，进出口银行一季度累放制造业贷款3000亿元。3）3月份票据融资+未贴现银行承兑汇票减少2897亿元，同比多减2537亿元。3月份在资金成本保持稳定的同时银行转贴现利率快速上行，这表明银行主动压降票据资产，为表内信贷腾挪额度，也从侧面印证实体融资需求较好。

M2-M1剪刀差进一步走阔，资金活化仍需继续加力

3月M1、M2同比增速分别为5.10%、12.70%，增速环比-0.70PCT、-0.20PCT。M2-M1增速剪刀差进一步走阔至7.10%，环比提升0.50PCT，仍需政策继续加力提升资金活化力度。从存款结构来看，3月新增人民币存款5.71万亿元，同比多增1.22亿元，其中非银行金融机构存款新增3050亿元，同比多增9390亿元，或由于赎回潮后居民理财需求有所修复。

投资建议

2023年以来社融与表内信贷表现优秀，3月份企业信贷延续强势表现，居民信贷需求与结构均明显改善。整体来看，弱预期下的强现实逐步显露，我们看好经济复苏下银行业基本面的改善。

风险提示：经济加速下行，稳增长不及预期，资产质量恶化。